Правовой аспект эмиссии биржевых облигаций

2008 год стал «переломным» для белорусского рынка ценных бумаг, чему в немаловажной степени способствовала Программа развития рынка корпоративных ценных бумаг. На сегодняшний день принят ряд нормативных правовых актов, направленных на совершенствование правового регулирования фондового рынка, а также увеличение видового разнообразия ценных бумаг. Надо отметить, что практически исчер-пывающий перечень видов ценных бумаг с 1998 г. закреплен Гражданским кодексом Республики Беларусь (далее по тексту — ГК Республики Беларусь), Законом Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах», а также с 2002 г. — и Положением о производных ценных бумагах, в то время как мировая практика активно идет по пути развития сферы фондового рынка с формированием последующего качественно нового уровня экономики, требующего появления новых инструментов рынка ценных бумаг.

Рывок в сфере рынка ценных бумаг последовал в связи с уменьшением до 24 % ставки налога на доходы от операций с ценными бумагами. Далее последовало принятие Указа Президента Республики Беларусь от 3 апреля 2008 г. № 194, который закрепил норму о возможности эмиссии субъектами хозяйствования биржевых облигаций. Формально они обладают признаками облигаций и могут рассматриваться как их разновидность, однако стратегически более действенны (влекут снижение издержек при их эмиссии в отсутствие обеспечения исполнения обязательств по выпуску облигаций).

В статье проанализированы нормы действующего законодательства, регулирующие отношения в сфере эмиссии и обращения облигаций как объектов гражданских прав, в том числе биржевых облигаций в условиях белорусской системы права. Автором учтены мнения российских и белорусских ученых относительно сущности и правовой природы облигаций.

Правовая основа облигаций в Республике Беларусь заложена в ГК Республики Беларусь и Законе Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» (далее по тексту — Закон о ценных бумагах). Порядок выпуска и государственной регистрации закреплен в соответствующей инструкции. Кроме того, поскольку облигации могут обращаться на бирже, то, соответственно, порядок и правила биржевого обращения урегулированы нормативными правовыми актами ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа».

Сущность облигаций состоит в долговом характере, поскольку данная ценная бумага подтверждает обязательство эмитента перед владельцем в силу того, что облигация порождает специфические обязательственные отношения займа.

Облигации являются, во-первых, эмиссионными ценными бумагами. Критериев эмиссионности в законодательстве не установлено, однако имеется норма о том, что облигации выпускаются сериями, состоящими из однородных ценных бумаг с равной номинальной стоимостью и одинаковыми условиями выпуска и погашения.

Белорусские авторы облигации относят к фондовым ценным бумагам, которые являются инструментами для привлечения заёмного капитала.

По содержанию (или по характеру закрепляемых прав) Г.Ф.Шершеневич выделял товарные и денежные ценные бумаги. Если товарная выражает право на ценность, заключенную в товарах, то денежная — на ценность, заключенную в известном количестве денег, выплачиваемых единовременно (чек, вексель), либо периодические (в виде процента — облигация, или дивиденда -акция). Разная правовая природа ценных бумаг указанных двух групп предопределяет порядок их выпуска, государственной регистрации и обращения, что напрямую можно проследить на примере облигаций:

  1. Основанием выпуска является принимаемое эмитентом соответствующее решение, после чего им утверждается проспект эмиссии (при проведении открытой продажи облигаций), а затем производится государственная регистрация облигаций, регистрация проспекта эмиссии облигаций и заверение краткой информации об открытой подписке (продаже). После краткая информация публикуется, и обеспечивается наличие проспекта эмиссии облигаций в местах проведения продажи облигаций (при проведении открытой продажи облигаций). Завершающим этапом является проведение открытой (закрытой) продажи облигаций;
  2. Сделки с облигациями, за исключением облигаций на предъявителя, совершаются в простой письменной форме путем заключения договора, подписанного лицами, совершающими сделку, либо должным образом уполномоченными ими представителями;
  3. Если обеими сторонами сделок при обращении облигаций являются профессиональные участники рынка ценных бумаг, то такие сделки совершаются только на биржевом рынке;
  4. Обращение облигаций на внебиржевом рынке осуществляется с обязательной регистрацией совершаемой сделки профессиональным участником рынка ценных бумаг, осуществляющим депозитарную и (или) брокерскую деятельность.

Эмитентами облигаций могут быть субъекты хозяйствования или другие юридические лица, выпускающие облигации под залог имущества с согласия собственника или уполномоченного им органа. И здесь необходимо отметить, что помимо залога, указанного в Законе о ценных бумагах, способом обеспечения исполнения обязательства по облигационным выпускам может быть поручительство, или (и) банковская гарантия, или (и) право требования по кредитам, выданным банками на строительство, реконструкцию или приобретение жилья под залог недвижимости.

В отношении выпуска облигаций могут устанавливаться разного рода специальные правила или ограничения. Например, акционерное общество может принять решение о выпуске облигаций только после полной оплаты акционерами стоимости всех акций; норма ст. 102 ГК Республики Беларусь устанавливает для акционерного общества право выпуска облигаций на сумму, не превышающую размер уставного фонда.

В целом появление облигаций обусловлено поиском альтернатив существующим формам кредитования субъектов хозяйствования, в качестве одной их которых можно выделить самофинансирование в рамках облигационного займа. Для государства эмиссия облигаций является формой привлечения денежных средств населения и юридических лиц для финансирования дефицита бюджета. В то же время в Законе Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» отсутствует норма о возможности выпуска облигаций государственными органами от имени Республики Беларусь или административно-территориальных единиц.

По общему правилу, облигации выпускаются под обеспечение, однако в настоящее время зарегулированы условия и порядок выпуска облигаций без обеспечения, то есть биржевых облигаций. Представляется, что владелец такой облигации вправе рассчитывать на погашение долга за счет всех активов эмитента, кроме переданных в залог.

Биржевая облигация — новый для нашей правовой системы инструмент. Помимо прочих отличительных свойств от общего правового режима облигации следует отметить сферу обращения биржевых облигаций — это исключительно фондовая биржа, то есть ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа».

В отличие от белорусских биржевых облигаций, выпускаемых в бездокументарной форме, в России они выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением их сертификатов в депозитарии.

Облигации, как и любой кредитный ресурс, подвержены финансовым рискам. Так, например, анализируя риск дефолта корпоративного эмитента или выпуска облигаций, в расчет принимается обеспечение выпуска облигаций. В то же время следует отметить, что некоторые аналитики придают меньшее значение обеспечению в сравнении с условиями эмиссии и коммерческими рисками.

Вместе с тем первая эмиссия биржевых облигаций в России была осуществлена на бирже лишь в 2008 г. Потребовалось почти два года, для практической реализации правовой нормы, регулирующей правоотношения по эмиссии биржевых облигаций. В целом упрощенная процедура регулирования эмиссии биржевых облигаций позволит снизить издержки эмитента и оперативно удовлетворить потребность в финансовых ресурсах тем эмитентам, которые отвечают требованиям финансовой достаточности.

Следует отметить, что с момента появления в апреле 2008 г. нормы, допускающей выпуск биржевых облигаций, зарегистрированы на бирже и обращаются соответствующие облигации ОАО «Белагропромбанк», ОАО «Белпромстройбанк», ОАО «Белтрансгаз», что свидетельствует о жизнеспособности нового вида ценных бумаг и адекватного правового регулирования общественных отношений на рынке ценных бумаг.

На основании проведенного анализа правовых норм можно отметить, что правовая природа облигаций и биржевых облигаций во многом схожи; отличия касаются условий выпуска, сферы обращения и обеспечения исполнения обязательств. Положительным моментом биржевых облигаций является их бездокументарный характер, а также тот факт, что учет прав на биржевые облигации и их хранение осуществляются в депозитарной системе Республики Беларусь с присвоением идентификационного кода РУП «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг». Данные аспекты в отсутствие обеспечения по биржевым облигациям позволяют говорить о своего рода правовой гарантии инвесторам, приобретающим данные ценные бумаги.

В целом активизация рынка ценных бумаг посредством в том числе увеличения их количества позволит снизить возможные негативные последствия экономической обстановки.

Читайте также:

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *